文/意见领袖专栏作家 唐建伟 刘学智
主要观点：
1、工业增加值增速连续两个月回升，保供稳价力度加大促进了工业生产，高技术制造业增加值增长快速。
2、服务业生产有所放缓，局部地区疫情点状散发对服务业带来影响，新兴服务业增长较快。
3、消费增速明显回落，价格上涨带动名义增速，实际消费增速为年内最低。餐饮收入增速由增转降，汽车类消费降幅逐渐收窄。
4、投资增速继续放缓，缺乏项目导致基建投资进一步下滑，房地产开发投资增速回落，高技术制造业投资保持较快增长。
5、四季度经济增速将放缓。在需求侧，当前实际消费增速明显低于三季度，基建投资增速持续下降影响到投资增速放缓，出口较好但难以弥补整体需求偏弱。在供给侧，疫情散发影响到线下服务业生产供给减弱，教培、互联网等行业整顿影响到部分第三产业，即便工业生产相对较好但也低于三季度增速。
6、面对经济下行压力，货币政策在稳健的基调下偏松调节，并更多地运用结构性工具，为支持实体经济提供精准导向。积极财政政策应对稳增长、扩需求发挥更大作用，适度超前开展基础设施投资，重点加大新基建投资，并实施新一轮减税降费措施。前期收紧力度偏大的部分行业政策需要调整优化，确保市场预期改善和就业稳定。
正文：
11月份经济运行中供给侧好于需求侧。工业增加值增速连续两个月回升，局部地区疫情点状散发对服务业带来影响。消费增速明显回落，基建投资进一步下滑，房地产开发投资相对平稳，制造业投资相对较好。预计四季度经济增速将放缓。
1、工业增加值增速连续两个月回升
11月份全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，比10月份回升0.3个百分点。近两年11月份工业增加值平均增长5.4%，增速比10月份上升0.2个百分点。工业增加值增速连续两个月回升，11月份环比增长0.37%。近期保供稳价力度加大，促进了工业生产触底回升。但是，工业增加值增速仍然较低，单月增速和两年平均增速都低于疫情之前。
图1 工业、制造业和高技术产业增速
数据来源：WIND，交行金研中心
从三大门类来看，能源资源行业保供稳价力度加大促进了采矿业增加值增速回升到6.2%，为年内最高值；电力、燃气及水的生产和供应业增长11.1%。制造业增加值同比增速回升至2.9%，增速比上个月上升0.4个百分点；其中高技术制造业增加值同比增长15.1%，比上个月加快0.4个百分点。从主要产品来看，11月份新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长112%、27.9%、11.9%，保持快速增长。1-10月份规模以上工业企业实现利润总额同比增长42.2%，累计增速逐月下降，但是单月增速明显回升。
2、服务业生产有所放缓
11月份全国服务业生产指数同比增长3.1%，比10月份回落0.7个百分点，服务业生产出现放缓。随着气温转冷，局部地区疫情点状散发，对服务业带来影响。近两年11月全国服务业生产指数平均增长5.6%，加快0，1个百分点。新兴服务业增长较快，信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长12%。
图2 服务业生产指数增速
数据来源：WIND，交行金研中心
3、消费增速明显回落
11月份社会消费品零售总额同比增长3.9%，比10月份回落1个百分点，为年内次低；剔除基数影响，近两年消费平均增长4.4%，增速比10月份回落0.2个百分点。1-11月份全国网上零售额同比增长15.4%，回落0.2个百分点；其中实物商品网上零售额同比增长13.2%，回落1.4个百分点，占社会消费品零售总额的比重为24.5%，比重上升0.8个百分点。疫情散发风险导致消费放缓，线下消费受到较明显冲击。需要注意的是，剔除价格因素以外，11月份实际消费增长0.5，增速比上个月下降了1.4个百分点，为年内最低，真实的消费需求较弱。
图3 社会消费品零售增速
数据来源：WIND，交行金研中心
从主要商品类别来看，餐饮收入增速由增转降，11月份餐饮收入4843亿元，同比为-2.7%，增速比10月份下降4.7个百分点。汽车类消费降幅逐渐收窄，11月份同比-9%，降幅比上个月缩小2.5个百分点。石油及制品类消费同比增速达到25.9%，原油价格上涨是主要原因。虽然石油及制品类消费同比大幅增长，但比上个月出现回调，近期疫情散发对相关消费带来一定影响。
4、投资增速继续放缓
1-11月份全国固定资产投资增长5.2%，比1-10月份放缓0.9个百分点，回落幅度较大。虽然近两年平均增速比上个月小幅上升0.1个百分点，但是仍然只有3.9%，投资需求偏弱。分产业看，第一、二、三产业投资同比分别增长9.3%、11.1%、2.5%，都在放缓，特别是第三产业投资增长缓慢。民间投资同比增长7.7%，下降0.8个百分点；两年平均增长3.8%，保持平稳。高技术产业投资保持快速增长，1-11月份增速为16.6%，两年平均增长14.2%，加快0.7个百分点。
图4 固定资产投资完成额增速
数据来源：WIND，交行金研中心
从三大类投资来看，基建投资进一步下滑，房地产开发投资回落，制造业投资保持快速增长。1-11月份基建投资增速只有0.5%，比前10月回落0.5个百分点。基建投资处于低位且进一步下滑，是拖累投资增速的主要原因。虽然年末有大量专项债发行额度，但是缺乏优质的基建项目，难以带动基建投资增长。1-11月份房地产开发投资增长6%，比前10月增速回落1.2个百分点；两年平均增长6.4%，回落0.4个百分点。从两年增速来看，房地产投资是最快的一项。今年商品房销售显著减少，开发商拿地积极性下降，新开工项目明显减少，未来房地产开发投资增速可能逐渐回落。不过，11月房地产销售有所回暖，是否能够持续改善还有待观察。1-11月份制造业投资增长13.7%，比前10月增速回落0.5个百分点。制造业投资保持两位数增长，出口状况较好对制造业带来一定积极作用。高技术制造业投资保持较快增长，1-11月份高技术制造业投资增长22.2%，加快4.9个百分点；其中计算机及办公设备制造业、电子及通信设备制造业投资同比分别增长26.1%、24.7%。
5、四季度经济增速将放缓
除了工业增加值增速加快以外，11月消费、投资、服务业数据并不理想，表明当前经济下行压力加大。在需求侧，消费需求偏弱，四季度实际消费增速明显低于三季度。基建投资增速持续下降，影响到投资增速放缓。出口是表现较好的一项，但难以弥补整体需求偏弱。在供给侧，疫情散发影响到线下服务业生产供给减弱，教培、互联网等行业整顿影响到部分第三产业。即便工业生产相对较好，10、11月工业增加值增速也低于三季度。因此，预计四季度经济增速将放缓。
中央经济工作会议作出了我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力的判断，这是在疫情散发风险、初级产品价格上涨、外部形势复杂的情况下出现的结构性问题。为此，宏观政策需要做好稳货币、宽财政、重纠偏。货币政策在稳健的基调下偏松调节，并更多地运用结构性工具，为支持实体经济提供精准导向。积极财政政策应对稳增长、扩需求发挥更大作用，适度超前开展基础设施投资，重点加大新基建投资，并实施新一轮减税降费措施。前期收紧力度偏大的部分行业政策需要调整优化，确保市场预期改善和就业稳定。
(本文作者介绍：交通银行金融研究中心首席研究员)
唐建伟：11月经济运行数据简评|经济 - 新浪网
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