路透上海4月29日 - 中国央行公开市场百亿逆回购操作已坚守近两个月，政策态度依旧稳如磐石。预期中的4月资金波动未至，经济基本面亦在原有轨道中平稳运行，央行仍坚持无为而治，加之美联储亦继续释放鸽派信号，中国货币政策稳健基调暂无调整必要。
不过分析人士指出，大宗商品持续走强，通胀压力可能进一步加剧，央行所面临的挑战也逐渐加大，若持续到下半年通胀压力仍无明显缓和，政策态度或将逐步趋紧，初期可能主要体现在数量操作上传递信号。
中信证券明明固收研究团队表示，在“碳中和”及相关环保限产政策的影响下，这一轮的通胀可能会超预期。后续若上游大宗商品价格在供给侧冲击下进一步上行，则会加剧下游商品价格上涨，通胀对于货币政策的压力在不断增大。
金融市场资深研究员郑葵方认为，中国面临输入性通胀的压力，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比涨幅在未来几个月可能加快，二季度或达到阶段性峰值，对CPI（居民消费价格指数）的传导会滞后一些，可能四季度中国CPI涨幅会升至2%上方。
她并预计，5月地方政府债券的发行量较4月进一步上升，央行货币政策仍将延续此前的基调。“但到下半年，尤其是四季度，如果我国CPI超预期上涨，央行货币政策或将趋紧，我国债券收益率获得上行的动力。需密切关注央行公开市场操作的七天期逆回购和一年期MLF（中期借贷便利）等政策利率变化。”
此外美联储最新利率会议整体延续了鸽派的论调。光大银行金融市场部高级分析师周茂华表示，美联储按兵不动，维持宽松货币金融环境，提升了非美央行政策操作空间；国内货币政策稳字当头，央行将灵活采用多种政策工具应对短期资金面干扰因素，保持流动性保持合理充裕格局。
对于近期市场关注的中央政治局会议，周茂华认为，预计保持稳健货币政策灵活适度、不搞大水漫灌、提升政策质效的基调不变，强调合理适度、高质量，“今年货币政策重心就是支持经济恢复同时防范和处置风险。”
美联储周三对美国经济复苏和抗疫之战持更加乐观的态度，但表示，鉴于仍有这么多工人因疫情而失业，现在考虑逐步撤走紧急援助还为时过早。美联储主席鲍威尔并称，虽然通胀将会上升，但几乎可以肯定的是，即将到来的物价上涨将是短暂的，不会出现迫使美联储比预期更早开始加息的那种持久问题。
按往年惯例，中国中央政治局一般会在4月底召开会议，讨论下一阶段经济工作展望并为政策定调。
自3月1日起，中国央行公开市场基本维持操作量对冲到期量的循环模式，百亿元七天期逆回购操作已连续44个工作日维持不变，利率也一直持稳在2.20%。4月1,500亿元的MLF（中期借贷便利）操作量也与本月1,561亿元的MLF和TMLF合计到期量相近。
**通胀隐患未消**
郑葵方指出，虽然今年全球疫情再起波澜，但随着疫苗的推广普及，各国经济复苏仍是主线。美联储退出QE（量化宽松）的时间或比市场预期更晚，加之美国基建计划对大宗商品的需求将使价格“火上浇油”，再考虑各国为应对气候变化或将对生产施加环保约束，本轮通胀不是一个短期现象，大宗商品价格仍处于上行趋势。
中信证券认为，强需求和供给面临约束的宏观背景下，通胀拐点的确认或将有所滞后，通胀对于货币政策的压力在不断增加。尽管PPI的同比高点可能会在5月出现，但并不代表通胀压力必然缓解。
从四次应对通胀加息的背景来看，央行收紧货币政策抑制PPI需要两个触发条件：工业品的绝对价格到达较高水平和工业品价格环比上行斜率较高。考虑到过去PPI与核心CPI往往同步变化，今年的情况比较特殊，二者出现明显分化，因此还需要考虑第三点：PPI何时会向核心CPI传导。
中信证券并认为，从当前的通胀水平看，大概率不满足加息的条件。在不使用价格工具的情况下，央行可能倾向于首先通过数量工具，来释放应对通胀的信号：一方面是延续一季度以来控制信贷和广义流动性的操作，另一方面对于短端流动性也会有所收紧。4月MLF的小幅缩量续做可能预示着边际收紧资金面的态度。
中国3月CPI和PPI均超预期增长，前者在低基数及能源价格带动下，年内首次同比转正，后者则大幅攀升至逾两年高位。分析人士预计，随着国内消费继续恢复，未来几月CPI有望延续温和上行之势，而外围经济复苏背景下的大宗商品价格上涨，将继续推高PPI，短期内还处于筑顶过程中。
4月大宗商品涨势不停，在中国碳中和、碳达峰进程有望加快的预期下，对钢铁和煤炭等高耗能高污染行业供给收缩的忧虑持续升温，螺纹钢、热卷等主要钢材价格持续刷新新高，动力煤等价格亦升势不休。
**5月流动性缺口不小，资金波动将至**
4月资金面超预期宽松出乎大多数人的预料，尽管地方债发行如期放量叠加季度缴税，但银行超储率较高，“余粮”较多令市场顺利扛过集中走款考验。不过进入5月，地方债供给压力持续高位，加之其他需求因素，流动性缺口不小，迟迟未现的资金波动或终将来到。
中信证券预计，5月地方债净融资额或达到8,000-10,000亿元水平，考虑财政收支、现金和准备金等其他流动性需求后，5月的流动性缺口约在1.35万亿元左右。资金面届时将迎来考验，回归紧平衡，长端利率可能也会面临一定压力。
天风证券固收研究团队指出，除去央行投放，预估5月银行体系资金缺口大概较去年同期有所提升，也明显强于一般季节性，因而静态考虑资金面估计较4月份有所收紧。结合4月央行操作来看，在5月面临税期高峰以及政府债券供给压力时，资金利率波动仍然可能会有所加大。
中泰证券研究所固收研究团队则认为，考虑到4月份超储消耗较慢，银行间资金水位“偏高”，即使央行延续“中性”态度，预计常规因素引起的超储率下降可能不会明显超出季节性，资金面再平衡过程可能相对温和。
4月银行间市场存款类机构隔夜和七天质押式回购利率波幅较3月进一步收敛，隔夜基本维持在1.8%-2.1%之间，七天则大致介于1.9%-2.26%间。
以下为银行间市场隔夜和七天期回购利率及利差图表：
本周央行资金投放及回笼各项明细(单位：亿元人民币)
到期量 操作量
逆回购（周一） 100 100
（周二） 100 100
（周三） 100 100
（周四） 100 100
（周五） 100 待定 （完）
审校 张喜良
分析：中国央行百亿逆回购坚守近两月 政策稳如山通胀隐患不可轻视 - 路透
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